ShoelessCai - 稳定币或刺激短期美国国债需求

稳定币或刺激短期美国国债需求

- 2025 -
07/01
17:40

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发表时间：2025.07.01 作者：Jingyi 来源：ShoelessCai 阅读：12

稳定币或刺激短期美国国债需求

6月18日，美国参议院以68票赞成、30票反对的结果通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS法案》），法案随后将提交众议院表决。这项法案可能首次为与美元价值挂钩的稳定币建立监管框架。

首先，法案将稳定币与美债绑定。《GENIUS法案》规定，稳定币发行方必须将100%储备资产配置为美元现金或93天以内到期的短期美国国债，并严格限制非持牌机构进入市场。其次，稳定币有助于压低融资成本，主要因其货币替代作用，从而稳定美债价格。一方面，稳定币发行商可以集中购买短期国债，推高国债价格并压低收益率。例如，稳定币发行商 Tether 市场份额每增加1个百分点，1月期美债收益率下降3.8个基点。此外，美国推动稳定币发展也有利于美元霸权在数字领域延伸，扩大美元流通半径，间接支撑美债信用。

尽管稳定币短期内有望为美债危机提供缓冲，但其副作用正引起全球警惕。6月24日，国际清算银行在年度报告提前章节中警告，“稳定币作为可靠货币形式存在不足，如果缺乏监管，会对金融稳定和货币主权构成风险。”国际清算银行认为，稳定币未能通过构建未来货币体系所需的货币的单一性（按面值接受支付）、弹性（及时履行义务，防止僵局）和完整性（防范金融犯罪）等关键测试，无法达到成为货币体系支柱的要求。同时，国际清算银行还阐述了稳定币的三大隐患：破坏货币主权、缺乏透明度，以及新兴市场资本外逃风险。

ShoelessCai 评注，国际清算银行发现，资本流入稳定币市场，对美国 3 个月国债影响是 10 天内收益率（Yields）减少 2-2.5 个基点，而资本流出时候，3 个月国债的收益率（Yields）增加 6-8 个基点。按照这类相关性分析，资本进入稳定币市场使得短期国债收益率增加了，至少稳定币作为主权背书，或为短期重要的、杠杆的融资，提供了非常重要的帮助。

从图中我们可以看到，稳定币发行以来持续上升，3个月美国国债收益率略呈现下降趋势。

道富环球投资管理首席执行官 Yie-Hsin Hung 表示，稳定币正在为美债市场吸引大量需求。稳定币市场目前约有 80% 投资于美国国库券或回购协议，规模大约为 2000 亿美元。虽然只占整个美债市场不到2%，但稳定币的增长速度很快，很可能将超过美债供应的增长。ShoelessCai 评注，该消息说明，一种可能稳定币也可能只是从其他市场吸引了部分资本，使得每股短期融资工具的二级市场价格被推高了。另一种可能，作为短期融资工具，稳定币的发行量卡在 elbow 上，也是有可能的。

德银指出，随着《GENIUS法案》通过，美国有望正式建立一套稳定币监管体系。这一转变可能使锚定美元的稳定币（如USDT、USDC）成为吸纳全球“非美元流动性”的新通道——即全球的钱（本来不是美元的）可能会因为购买美元稳定币而变成美元资产，从而间接将资金引入美国资产体系，进一步巩固美元的全球主导地位。借助稳定币崛起助力美国国债平稳消化。

稳定币持续买入短期美债，可能抑制收益率波动，进而削弱美联储通过短端利率调节金融环境的能力，这将可能迫使全球货币当局加强协调，以稳定金融条件。ShoelessCai 评注，也是因稳定币暂时具有吸纳资本的作用。从而削弱银行体系的稳定性。

在许多国家，民众使用稳定币的首要目的并非投资或交易，而是储蓄美元，也就是用稳定币对冲本币贬值和高通胀。Visa赞助的调查显示，在巴西、土耳其、尼日利亚、印度和印尼等国家，有47%的加密用户表示“储蓄美元”是他们使用稳定币的首要理由。

有观点称，稳定币崛起能为美元提供强有力支持，巩固美元在结算中的地位。目前，数字加密货币“救美元”的效果暂时还不明显，虽然短期内确实增加的短期美债的需求。长期来看，新币种的流通和监管，对金融的调节作用，是否能缓解“去美元化”，目前都无法给出答案。而“去美元化”本身还涉及地缘冲突、多极化货币体系等诸多问题。稳定币无法解决美国债务的不可持续性、货币政策的外溢效应等美元体系的内在矛盾。美元稳定币通过绑定美债和跨境支付优势，短期内可以支撑美元地位，延缓美元储备份额的下降，但难以从根本上扭转美元在全球货币储备中所占份额的下降。

目前中港新欧日等 21 个经济体都在推进稳定币法案，旨在争夺加密市场主权货币的话语权，并且为世界资产通证化降低门槛。