发表时间：2023.10.11     作者：Jingyi     来源：ShoelessCai     阅读：161

本篇主要讨论了2016年获得诺贝尔经济学奖的某种新型期权，其特点是执行价格对标行业指数，使得期权合同反应出某公司执行官的超出市场平均水平的部分。

01 单词

Bengt Holmstrom 本特·霍姆斯特罗姆（英语：Bengt Holmstrom；瑞典语：Bengt Robert Holmstr?m），男，67岁，1949年4月18日出生在芬兰首都赫尔辛基，芬兰经济学家，现任麻省理工大学教授，拥有瑞典斯德哥尔摩经济学院和芬兰汉肯经济学院的名誉博士学位。2016年诺贝尔经济学奖得主。


index stock option 股指期权

be slated to 被安排于

onerous 费力的，艰巨的。 词组，onrous taxes 艰巨的课税

built-in profit 内置利润

exempt indexed option 豁免股指期货，rule out indexed option

02 总结

1.Bengt Holmstrom 获得 2016年诺贝尔经济学奖。他提出一种新的期权，即执行价格可以变动的期权。第一段介绍了期权的原始设计。

2.用药企的例子说明，虽然自己的公司会因为市场价格上升而被执行期权，但是同类企业，价格上升得比自己公司多，怎么显示自己的管理能力比同行强呢？这样的话，期权就达不到效果了。

3.而在下降市场，即便你表现得比其他同行好，你也不会执行期权。因为执行价格会让你因此而损失。我们也可以推断出，授予CEO的期权，其市场价格、执行价格，以及CEO处理期权的手段，从美国经济学家看来，必须反应 CEO 的管理能力的。

4.执行价格对标行业指数，行业整体的上升或下降，影响合同的执行价格。即期权执行价格反应 CEO 的超额表现。

5.鉴于金融衍生产品的市场价及合同本身价值，会产生影子利润（内置利润 built-in profit），美国现在是针对这些影子利润也进行征税。

6.再次强调，设计出执行价格对标指数的期权价格，是奖励顶级的执行级别的管理人才的。

03 翻译

1.Bengt Holmstrom，作为 MIT 教授，被安排下个月接受诺贝尔经济学奖，由于其在合同理论方面，不走寻常路的贡献。国会议员及公司董事会可能会记录：Holmstrom 提出关于股指期权的创新提案，该期权尚未广泛使用，可能成为一些政治争论的解决方案，（争论）围绕着 CEO 鉴于其表现而言是否真的被公平定价了。如今，几乎所有股票期权，有用固定的执行价格：持有人在期权被授权的当天，以市场价格购买公司股票。想法主要连接公司 CEO 及其股份持有人的利益。如果股价上升了，执行合同的人用旧价格购买，则能获取利润。如果公司股票是平的或者向下的，期权则变得毫无价值。

path-breaking contribution 不走寻常路的贡献
contract theory 合同理论

2.不幸的是，1979年 Holmstrom 指出，市场上升时候，固定价格期权能够很容易地回报表现不好的执行（价格）。假设一家药品公司，向其 CEO 授予了 50000份期权，执行价格每股 100 美刀。如果三年之内股票价格上升了 30%，达到每股 130%，CEO 执行期权将会获得 1500万美元。有时候利润会反应 CEO 的良好业绩。但是，（原本）假设在相同的3年内，其同类药企（comparable drug companies）股票价格平均上升了60%。忽然，CEO的期权，看上去像横财而非因为公司管理水平表现好而产生的回报。

comparable drug companies 同类的药企
a windfall 意外之财

3.其对立面也可能发生。假设我们CEO公司的股票价格，在过去的3年之中股票价格掉了 15%，当我们同类药企股价掉了 30%。CEO 的股票期权会变得很没有价值，即便这位 CEO 在整个行业下降时，处理管理问题上，干得比其类似的同行都好。股指期权排除了这些问题，通过移除固定执行价格这种方式。取而代之的是，CEO 拥有权力去购买股票，执行价格盯着其同类企业的股价上升或者下降。董事会会选择一个合适的行业股指（industry stock index 类似于道琼斯），对标这样的股指，衡量 CEO 的表现。由于其行政上的可行性，股指期权的执行价格调整频率不会超过每年一次。

4.举个例子，如果行业指数某年年底上升了 10% ，CEO 期权的执行价格也会如此（Bengt 获奖理论，属于合同理论范畴），意味着如果 CEO 公司的股票那一年上升了 10% ，他的期权不会获得价值。这是一种避免过度奖励执行官的方法（或者缺乏奖励）。那些具有真实的管理能力的 CEO，这些人通常能超越行业平均，会被大量补偿。那些低于或者处于行业平均的，就不会被补偿（those who don't will not）。为什么鲜少有公司会这样奖励结构性期权（通常指的是，离散化获得收益。很直接的讲解来自于 Jingyi 本科同学 PYN）？历史上来说，公司避免指数期权，由于其变化的价格模型，会因为收入声称而产生费用（expenses on their income statements），但是固定价格期权并非如此。然而，那些比较劣势（comparative disadvantage）不复存在：几乎10年的时间，公司仍然会被要求去记录固定价格期权所产生的费用。

those who beat their industry averages 这些人通常超越行业平均
will be richly compensated 会被大量补偿
expenses on their income statements 因收入声称而产生费用
comparative disadvantage 比较劣势

5.更重要的是，股指期权受制于繁重的税收。监管人试图阻止那些公司授予期权以低于市场的执行价格 —— 例如，一份 70 美元的股票期权，价值 100 美元 —— 因此给到这家公司执行官一些内置的利润。因此，任何期权都有其特殊的规则，这些期权的执行价格跌到股票市场价格之下，在发证日期（on the grant date）：政府立即对这些内置利润征税，加上 20% 的罚款利率。股指期权并非目标，但是他们在这样的规定下却失败了。为了鼓励公司接受 Holmstrom 的提议，税收部门应该重新制定规则，去豁免指数类型的期权。

onerous taxe 繁重的税收
granting options with exercise prices below market 授予期权以低于市场的价格
built-in profits 内置的利润。指的是不显然的，天然就会存在的利益转移
drop below the stock's market value 跌到股票市场价格之下
on the grant date 在发证日期
taxes 对…征税
plus a 20% penalty 加上 20% 的罚款利率
revise the rule 重新制定规则

6.最后一个因素就是竞争。执行官会说，这些指数型期权比起固定执行价格的（期权）价值要低，特别是在上升的市场。但是还是有其他方法，来竞相为顶级的 CEO 才能出价。公司会授予他们严格的股份，他们的回报取决于达到了特殊的收入或者回报的目标。指数型期权，是被设计用来回报管理能力的，而非偶然的市场波动。政府应该改变税收规则，因此由表现引导的公司能够选择奖励他们（执行官）而非罚款。这是个好主意，以及你无需因此而记住我的话：问诺贝尔得奖者吧。

bid for top CEO talent 竞相为顶级的 CEO 才能出价
fortuitous (occational) movements of stock market 偶然市场价格波动

04 原文

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