按照字节跳动的公司章程，如果未能在2022年11月之前完成首次公开发行股份（IPO），部分优先股投资人有权要求公司以现金赎回股权。面对市场一波接一波的猜测，字节跳动近期已经释放出短期内不上市的信息。

　　9月16日，字节跳动宣布以不低于每股177美元价格、总计30亿美元规模的股票回购计划，公司整体估值约为3000亿美元。这是字节跳动首次向股东回购股票，赎回价格正是此前在内部多次对员工描绘的公司上市估值的“底价”。但在8月末，字节跳动已向员工明确表示，“目前没有具体的上市计划，也没有上市的时间表”。

3000亿美元、近2.1万亿元人民币估值的字节跳动，已接近目前2.62万亿港元市值的腾讯（ 00700.HK ），超过市值1.74万亿港元的阿里巴巴（ 09988.HK ）、1.09万亿港元的美团（ 03690.HK ），是国内短视频“第二名”快手（ 01024.HK ）市值的近10倍。

据财新了解，2021年，字节跳动国内广告营收超过2000亿元，仅次于阿里巴巴的3164亿元，超过其“宿敌”腾讯广告收入（887亿元）的2倍多；旗下短视频平台抖音的电商GMV（商品交易总额）超过8000亿元，同比增长220%，成为电商江湖最强劲的挑战者。

资本市场整体环境不佳；加之作为超级平台，字节跳动仍在国内外面临诸多并不明朗的监管风险，是其无法兑现如期上市的主要原因。而在自身成长性方面，国内移动互联网用户向短视频迁移的“时长红利”逐渐消散、市场竞争愈发激烈，字节跳动寄望最高的增收来源还是其海外短视频平台TikTok。

　 TikTok目前的估值约占字节跳动的一半——1500亿美元，但2021年营收体量不及300亿元人民币，对字节跳动整体营收的贡献仅约8%，主要依靠广告、直播打赏等业务收入，显示其商业化处于刚刚起步的状态。

结合多个第三方数据调研机构的测算，TikTok已进入全球超150个国家和地区，用户量超过社交媒体巨头Meta旗下四款头部App“FoA”（Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp）用户总和的一半，是除Facebook、Messenger外最快达到10亿用户量级的社交产品，也是目前惟一累计下载量超过30亿的App。

　　可见TikTok的平台流量池已经足够大。从2021年开始，TikTok加速商业化尝试，复制国内兄弟公司抖音包括广告、社交电商在内的变现路径，2023年的GMV目标是120亿美元。

　　“一般而言，全球移动市场中，美国的流水占50%—60%，另外30%左右来自日本、欧洲，剩下的也就10%左右。”一名“出海”产品商业化部门的人士向财新描述。欧美发达地区流量稳定、用户付费能力强，是TikTok最想强攻的地方，却也是直播电商、短视频带货等国内变现模式最难移植之处。

　　据财新了解，TikTok目前面临的流量变现困难远比市场预期的多，维持增长、推进本地化运营的成本巨大，盈利艰难。

　　因欧美用户消费习惯差异，带来的互联网流量变现模式水土不服等纯商业层面的挑战，只是困难的一部分；在当前复杂多变的国际关系局势下，TikTok面临的最大且最不可控的风险来自地缘政治。

　　从特朗普时期要求TikTok拆分至今，美国政府从未停止对TikTok“中国身份”的质疑，即便在其和国内平台拆分底层系统、隔离中美服务器等一系列动作后，也未能取得政治信任。

2022年上半年，随着美国中期选举临近，TikTok又成为美国众多议员关注的焦点，超过20名国会议员点名批评，主要借口仍是“国家安全”。这些议员在不断推动美国政府对TikTok发起



　　“这次，不只共和党，民主党也有议员参与，直到美国中期选举前，TikTok都面临巨大的政治压力。”一名字节跳动人士告诉财新，美国联邦贸易委员会（FTC）有官员直接公开要求苹果和谷歌（Google）应用商店下架应用，这对TikTok无疑会是致命一击：“对广告商来说，如果应用随时可能被禁，它们就很难投入。

　　新一轮攻势在直接影响TikTok的商业化进程，到2022年年中，其美国电商业务已陷入实质性停滞；而国内电商新兴的直播模式在美国培育不易，更无法靠超级头部主播带货，直播电商市场规模仅为中国的三十分之一。事实上，TikTok目前在美国的重点并非规模化的商业闭环，而是为用户增长寻求合规方案。

　　来自英国的营收已经占到TikTok的30%左右，但市场推进也阻力重重；此外，字节跳动在欧洲推出的以低价商品为主的独立电商App“Fanno”一度关停。

　　一名放弃内部转岗至TikTok的字节跳动商业化中台员工告诉财新，作为一家在全球拥有10万名员工的互联网公司，跨国管理、文化融合等问题对字节跳动颇具挑战，比如最基础和现实的语言关、跨时区沟通带来的超时加班、外国员工对企业文化的认同等，每一个细节都可能放出一个“魔鬼”。

　　不过，TikTok在和中国最接近的东南亚市场上的商业化推进正在加速。2022年上半年，其电商业务已进入泰国、越南、马来西亚、菲律宾和新加坡五国，加上此前布局的印尼，TikTok已经完成区域主要市场覆盖。沿用国内电商的造节促销策略，TikTok从8月开始，先后发起马来西亚Sama大促、新加坡“8.8”大促和东南亚“9.9”大促；根据TikTok在各地投放的大促战报，订单量增长从100%到200%不等。

　　欧美科技巨头对TikTok的竞争策略，也从早前的警惕或防守转向进攻。在2019—2022年间，几乎所有图文、社交媒体平台都在自家产品中插入短视频功能，以对抗TikTok的分流。不过，它们目前也未能从短视频产品上赚到钱。

　　互联网巨头们面临的一个共同挑战，是越来越严峻的隐私保护、数据安全、平台治理等外部监管。在今年6月实现美国用户数据本地存储之后，TikTok位于爱尔兰的数据中心将在2023年全面接管欧洲用户数据。为了让TikTok在海外活下去，字节跳动的首要任务是应付好各目的国层出不穷的合规政策与本地化要求。