读书笔记 | FRM-CPD 回购市场中的政府支持债券的脆弱性

2026.4.1

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全球而言，在所有回购余额中，美国 60% 是政府支持债券，日本和英国大约政府支持债券约10-15%。回购市场是由中间人 CCP，central counterparty。40% 是两个管辖权的回购市场，相互之间会风险转移。A国压力大的时候，B国压力就小。我们可以认为，金融压力是针对整个市场的。

三种结构上的脆弱性。一是回购市场是促进杠杆的。全世界 25% 资产管理的量是对冲基金。二是供需之间不平衡会在市场有压力的时候，差距更大。三是回购市场在很多维度上都是高度集中的。

回购市场是临时蓄水作用，有利于短期的流动性。事实上，回购市场的脆弱性也会传到到全球，报告提出 3 种主要渠道。一是如果资金需求者去杠杆，这个主权债务支持的证券，这些证券的压力下降。二是有杠杆的机构增加信用风险。避免的工具，押品减少 claim，margin call，中央清算。三是风险是在一对交易对手之间转移的，如果交易对手的双方是在不同国家的话。

报告的作用，知道有诸多渠道导致风险转移，调研。识别主要渠道，发明测量风险的工具，鼓励人们使用。

欧盟，对于信息而言，只要 release info ，对其就是利好消息。

美国，对于中间人 release 消息就说结构改变，上升和下降的人是 half-half 的。

无论全世界哪个国家，参与回购市场的，基本上都是中间人。

haircut，借出去钱，自己核算某个交易对手的总头寸，如果A信用风险变化，使得借出去钱的人，价值减少。减少的部分，就说押品名义价格折损的部分。但是，现在的成员机构，70% 都不使用这个工具。

low haircuts -> netting -> 跨边际风险，边际高的人风险，会受到来自边际低的人的牵连。

CCP 中央清算，意味着双边交易，一边改变 Port 在 repo market 中的 position，不会影响到市场对机构的认知和预期。这就是中央清算非常有用的地方，但是在回购市场用的还不多。

这个报告主要工作，是输出一些数值和测量，能让金融机构感知到逐渐积累的 Leveraging Risk。